中金汽车下调威孚高科的评级由推荐至中性,原因在于重卡行业销量的下滑和公司国4相关产品渗透率的提高基本结束,使得公司股价未来面临业绩和估值两方面的压力。下调威孚高科A/B股的目标价25%/25%至24元/24港元,下调评级至中性。
理由
本部业务受累重卡行业景气度下滑。威孚高科3Q15(2015年第三季度)本部收入11.1亿元,同比下滑25.4%,环比下滑31.0%,而3Q15的重卡销量为11.3万辆,同比下滑26.0%,环比下滑29.5%,这表明公司的营业收入基本与行业销量增速同步。
投资收益中,联合电子继续保持增长,博世汽柴同比下滑。公司3Q15的投资收益为2.3亿元,同比下滑14.9%,环比下滑50.7%。我们认为,投资收益的下滑主要源于博世汽柴。由于今年上半年在国4全面推广期各厂家纷纷积极备货,博世汽柴在3Q15面临行业销量下滑和客户去库存双重挑战。
现有业务渐成现金牛,寻找新的增长点。回顾公司过去5年的发展里程,在2010年中国重卡销量创出101万辆的历史高点之后,公司净利润在2011~2012年连续2年随重卡销量回落而下滑,此后2013~2014年借助于柴油机国4排放升级,公司净利润逆势大幅增长2年。往前看,预计国4对于公司业绩增长还将有一定的拉动作用,将主要体现在威孚力达,其次为博世汽柴和威孚汽柴。但相关业务已逐渐成为个位数增长的现金牛业务,公司亟需寻找新的业绩增长点。
盈利预测与估值
下调公司2015年和2016年归母利润13%至人民币1,581万元、人民币1,764万元,下调公司2015年和2016年每股收益12%至1.57元、1.75元。在公司业绩增速放缓的背景下,中金汽车认为公司股价面临业绩放缓和估值下移两方面的压力。下调公司A/B股评级至“中性”,下调威孚高科和苏威孚B的目标价25%,分别至24元和24港币,分别对应2015年15倍P/E和12倍P/E。
风险
新一轮经济刺激政策成功拉动重卡需求复苏。
威孚高科单季度财务数据
盈利预测调整
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