重卡业应关注重型化发展进程 今年销量或增15%

　　数据显示，乘用车特别是轿车仍是汽车中盈利增速最快、最具业绩弹性的子行业。我们认为，2009年销量的高增长主要弥补了2008年抑制的需求，经测算这部分销量接近60万辆，将这部分销量剔除，2009年轿车的实际增速仅为20%，基本保持了与GDP增速合理的比例关系，2010年乘用车仍会保持平稳增长。

　　据中国汽车工业协会最新统计分析，2010年1月汽车产销量再次创历史新高，当月分别完成161.48万辆和166.42万辆，比上月分别增长5%和17%，比上年同期分别增长143%和124%。1月汽车产销延续了2009年12月的快速增长态势，由于上年同期产销水平较低，1月的汽车产销总量同比呈现一倍以上的增长，所有车型均呈现70%以上的增长。

　　2010年乘用车销量会保持平稳增长，预计增幅在11%—14%。剔除2008年抑制需求在2009年的释放，2009年轿车销量增速符合与GDP增速合理的比例关系，并未透支未来需求。因此，2010年销量增速高点或在一季度出现，但二季度起或面临增速回落压力。

　　分析表明，汽车保有量的瓶颈远未到来，投资者不必担心中长期销量增长的持续性与增长空间。目前，国内千人汽车保有量不足40辆，假设5年保有量达到世界平均水平，那就意味着国内乘用车销量5年的复合年均增长率将达到20.8%。如10年达到世界平均水平，就意味着10年的复合年均增长率为9.9%。此前提是成品油价格、财富效应、购买意愿等影响销量短期波动的因素尚未发生实质变化。

　　此外，预计三、四线地区约55%的城镇人口人均可支配收入将渐次进入乘用车消费门槛区间。伴随支付能力的提升，该类地区进入乘用车消费高峰的趋势不变，从而有望拉长国内乘用车需求的景气周期。

　　在产销规模、生产成本、产能利用率以及销量结构等影响行业利润率的因素中，销量结构仍有进一步优化空间，是2010年净利润率水平继续维持景气高位的主要原因。2009年中级以及高级车销量占比偏低，2010年如财富效应不出现逆转，销量结构优化存在较大空间。

　　对于2010年行业盈利能力，市场有观点认为，由于原材料价格将出现上涨，行业毛利率水平将下滑，也有观点认为受制于产能，产能利用率维持高位是2010年毛利率水平保持高位的原因。认为，2010年行业盈利能力仍将维持高景气度的主要原因是，销量结构仍有优化的空间。

　　据分析，重卡行业的产量增长虽接近上限，但还是要关注重型化的发展进程。预计2010年重卡的销量增速在10%—15%。目前，大中客车需求已恢复至正常水平，海外出口复苏进程决定未来能否超预期。预计大中客行业销量增速为7%—15%。

　　行业估值水平处于历史合理水平，业绩进一步改善是驱动股价上涨的因素。看好经营面临转折，具有业绩弹性的乘用车公司，以及受益于汽车销量持续增长和海外市场复苏的零部件龙头公司。此外，投资者可关注估值具有弹性的兼并重组、节能减排个股。

　　目前，A股市场汽车股2010年的动态P/E为24倍，P/B为3.5倍，这一估值水平处于较为合理的水平。与2009年单纯的业绩改善驱动股价上涨不同，建议投资者兼顾相关上市公司的业绩弹性与估值弹性。

　　看好未来受益于乘用车销量持续增长的零部件龙头公司，因为其增长性最为确定。此外，建议投资者关注行业表现的“催化剂”：一是行业重组整合加速;二是政策支持范围、力度扩大;三是宏观经济增长或资产价格上升超预期。