中重卡业务修复将继续驱动福田盈利增长

　　受整车产品销量增长以及毛利率显著提升推动，福田汽车在09年净利润同比增长近200%。公司的中重卡业务的收入占比仍有进一步提升空间，同时轻卡和新能源客车业务仍将受益于政策的推动。

　　福田汽车 (600166：20.49， 0.1，↑0.74)09年累计销售汽车60.2万辆，同比增长47%，对应到营业收入的增速为49.1%。同时，公司汽车制造毛利率为11.17%，较08年增加3.14个百分点，其中，轻卡、中重卡和轻客的毛利率分别为11.88%、10.34%和9.16%，较08年分别增加4.21、3.16和3.28个百分点。两项利好因素形成共振，推动全年盈利增速近200%。

　　中重卡业务修复将继续驱动盈利。09年第四季度，福田汽车实现营业收入和净利润分别为127和3.4亿元，环比三季度增长1.6%和33.9%。盈利显著提速的重要推动因素是中重卡业务的持续修复。公司09年中重卡销量为8.5万辆，同比增长42%，市场占有率约9.5%，该业务的毛利贡献约37%，较08年的53%低了16个百分点，因此预计在2010年仍有提升空间。目前，公司与戴姆勒成立中/重卡合资公司的项目申请报告仍处于国家发改委审批中，如果合资事宜顺利落实，公司2010年的中重卡业务将通过投资收益产生盈利贡献，短期内难免会有所削弱，但长期产品竞争力提升值得期待。另外，公司1月6日发布公告称，将启动定向增发募资以投向两个中重卡相关的技改和关键零部件建设项目的议案。根据议案，公司将向实际控制人北京国管中心及其他特定投资者以不低于17.76元的价格非公开发行不超1.6亿股，募资所得将主要投向GTL重卡技术改造项目和重卡重要零部件提升水平建设项目，两项目的拟投资额分别为20.8亿和4.2亿元。其中，GTL重卡技改项目建成后将主要用于生产欧曼ETX、H2重卡及新型GTL重卡三种产品，项目建设期为2年，项目投产后第4年达纲，实施后将新增年产GTL等中重型载货汽车6万辆的生产能力。重卡重要零部件提升水平建设项目，将主要以欧曼高端重型载货车为重点，围绕提升重型载货汽车重要零部件(车架、车身)的冲压和工装生产技术水平进行项目建设。项目完成后，仍保持现有年产6万辆的生产能力，但具体产能结构将由改造前的6万辆中低端中重型载货汽车变成2.8万辆高端重卡和3.2万辆中低端中重卡，项目建设期2年，第3年达纲。

　　轻卡和新能源客车业务将受益于刺激政策的强化。根据最新的政策，除汽车下乡政策延期一年外，2010年报废老旧汽车或“黄标车”并换购轻卡的单车补贴由此前的5,000元调整为9,000元，补贴力度的大幅增加将使单车售价较低的轻卡产品显著受益。09年，福田汽车的轻卡(含微卡)销量为47.8万辆，同比增长45%，公司在标准轻卡市场的占有率为24.6%，进一步强化的政策将有效的打消市场对于公司轻卡业务将在2010年遭遇政策拐点的忧虑。另外，新能源客车的示范推广试点城市由13个扩大到20个，也将为公司带来了更多的潜在需求。目前公司在新能源客车领域已占据了一定的份额，在新能源客车订单的推动下，公司09年轻客、大中客的销量分别为2.1和0.4万辆，同比增速为55%和57%，远超行业整体水平。不过值得注意的是，由于核心零部件主要依靠外购，因此公司新能源客车业务的实际盈利能力并不突出，09年公司大中客业务的毛利率为13.54%，较08年大幅减少5.56个百分点，表明目前新能源汽车的利润并不在整车组装环节。

　　年报显示，公司09年实现营业收入448.40亿元，同比增长49.1%;利润总额12.80亿元，同比增长310.4%;归属于上市公司股东的净利润10.37亿元，同比增长199.9%;摊薄每股收益1.13元。

　　截至发稿时，公司的股价为21.38元，较前一交易日涨5.11%。