华菱星马：短看重卡反弹 长看自产发动机

　　华泰证券近日发布华菱星马的研究报告称，重卡行业二季度反弹较明确。重卡销量自2012年4月份开始大幅下滑，4~10月销量按照年化看一直维持在50~60万辆之间，低于正常需求，目前行业销量已经逐渐恢复到较正常水平，在经济温和复苏和低基数的背景下，未来半年重卡月度销量有望实现30%的增长，国四实施带来的提前购买可能进一步提高二季度重卡的销量增速。

　　2013年公司重卡业务反弹将优于行业。公司2012年重卡销售15069辆，同比下滑41.4%，行业整体下滑27.8%，公司下滑幅度大于行业，这基本属于行业特有的现象，市场情况较差时，小规模公司下滑幅度更大，如包头北奔和上汽红岩。但同时市场转暖时复苏的力度也更大，公司2013年前4月重卡销售8357辆，累计同比增长39.7%，远超行业，分析师估计5月份公司销量同比增长将略超100%，继续领先行业。预计公司全年将实现22000辆的重卡销售，增速约46%，大幅超越行业整体10%的增长预期。

　　华菱重卡

　　专用车业务反弹幅度将更大一些。公司2012年专用车业务收入大幅下滑58.2%，除了类似于重卡业务的一样的原因外，2012年三一重工和中联重科采取非常激进的诸如零首付等金融手段，而公司则经营较谨慎，影响了销量，目前行业内已经认识到这种金融手段的危害和不可持续性，分析师预计公司专用车将有望夺回部分市场份额，反弹幅度较重卡更大一些。

　　公司产能方面投资已完成。公司原有单班产能1万辆，经过技术改造，实现单班产能3万辆，最大产能可以达到9万辆，新增产能投资主要于2012年第四季度转固。分析师估计现有产能足以满足中期需求，未来三到五年内不会有产能投资。

　　新产能和发动机投资带来一定折旧压力。公司2012年新增固定资产约10亿，大部分为产能投资。根据募投计划，未来发动机将有17亿的投资，并在后续还将有部分投资，将逐步转固。尽管有折旧压力，但在公司较强劲的销量复苏下，业绩仍可以有明显增长，并且未来随着发动机的上量，将减小折旧压力。

　　分析师看好公司未来长期前景。公司2012年重卡销量在行业排名，属于行业第三梯队公司。尽管公司销量远较第一梯队小，但在重卡这个规模效应很显著的行业，公司盈利能力却在行业中处于领先水平。分析师认为这可以归因于公司较好的股权结构和管理层的勤奋。