潍柴动力：行业地位稳固 盈利能力稳定

　　产销稳定增长，预计增速高于行业平均水平。今年以来重卡行业增速放缓拖累了公司车用发动机和变速器板块的增长速度，受益于潍柴系主要厂商重卡销售好于其细分市场平均水平，其车用发动机和重卡产销增长均高于重卡行业平均增长水平。中国汽车工业协会数据显示，2011年1-4月重卡行业同比增长3.3%，但潍柴配套体系的北汽福田、江淮、陕汽重卡销量同比增幅远高于重卡行业增速，分别达到了17.6%、108.7%、17.8%。

　　我们预计2011年潍柴车用发动机销量增速将高于我们预计的重卡行业8.1%左右的增速，同时，其发动机排量结构上行，收入增速将快于同期销量增幅。另外，由于工程机械销量增速较快，带动了工程机械用发动机销量增速较快，预计2011年工程机械用发动机增长在25%左右，将会助力潍柴发动机业务的持续增长。

　　非车用发动机市场空间大，利润率稍低于车用发动机。2010年销售非车用发动机14.1万台，主要是5吨以上装载机用发动机，在装载机的配套市场占有率达到84.8%。公司开发的挖掘机用WP5/7系列发动机，经过近三年的试配，2011年将会实现小批量配套，我们估计未来2-3年内增加挖掘机用发动机14万台的年销量。伴随着装载机和挖掘机等行业的增长，以及挖掘机用发动机进入快速成长期，非车用发动机将会成为公司未来2-3年重要增长点。非车用发动机对排放以及燃油经济性要求低于车用发动机，产品成本较低，售价也较低，毛利率水平也低于车用发动机。2011年一季度非车用发动机增长速度远高于车用发动机，拉低了公司整个发动机业务毛利润率。随着非车用发动机的升级换代，以及潍柴在工程机械用发动机市场的领先地位，非车用发动机毛利率水平未来有逐渐上升的趋势。

　　技术领先和规模化优势，助力企业保持核心竞争力。公司拥有发动机、变速器和车桥三大重卡核心技术资源，通过自主研发和外部联合，逐步积累技术领先优势。公司国Ⅳ技术准备充分，研发SCR技术并储备EGR技术;子公司法士特与卡特彼勒合资，开发液力自动变速器，为公司未来发展储备技术领先优势。同时，公司较大的发动机和变速器生产规模，形成了一定的规模优势，产品摊销成本明显低于市场其它产品。技术储备和规模优势，将有助于长期保持企业竞争优势。

　　下半年重卡行业有望恢复。因油价和轮胎价格上涨，运输企业成本上升明显，但市场运价提升缓慢，抑制物流企业购车需求。同时，交通部严格执行《道路运输车辆燃料消耗量检测和监督管理办法》也导致终端市场短期需求下滑。国家宏观调控缩紧，也对贷款买车形成了一定冲击。多重效用叠加，导致重卡行业2011上半年增长不尽如人意。随着各方协调，以及宏观层面的变化，将会带动重卡行业下半年的复苏，同时促进公司各业务板块的增长。作为生产资料的重卡，其需求的增长与宏观经济增长相关联，在国内经济增长未出现明显放缓情况下，投资重卡进行物流的需求只是暂时被抑制，2011下半年重卡销售出现扭转的可能性较大。

　　盈利预测与投资评级。我们对2011年重卡市场谨慎乐观，预计全年增长8%左右。公司行业地位稳固，盈利能力稳定。预计2011年、2012年EPS分别为4.91元、5.77元。按2011年12倍的PE估值水平，公司合理价格在60元左右，维持“强烈推荐”评级。