潍柴动力：法士特与卡特彼勒合资公司利好长期发展

　　潍柴动力公告其持股51%的企业法士特(2010年贡献净利润9.8亿元,占比为14.4%)与卡特彼勒以及法士特集团合资成立西安双特智能传动公司,其中法士特持股51%,卡特彼勒持股45%,剩余4%股权由法士特另一股东法士特集团持有。

　　评论:

　　短期盈利贡献有限,但与卡特彼勒合作深化利好公司中长期发展。此次合资主要是消化吸收卡特彼勒的CX系列重型车用液力自动变速器(AT)技术,并作为卡特彼勒亚洲生产基地向其供应自动变速器以及工程机械零部件。项目一期达产要到2013年,达到满产时间将更靠后,按完全达产后每年实现100亿元销售收入和20%的净利润率测算,合资公司对潍柴动力的净利润贡献5.2亿元,增厚相对有限。我们更看好潍柴动力及法士特通过此次合资加深与卡特彼勒的合作关系,为以后在工程机械发动机、变速器以及其它零部件上合作打下基础。卡特彼勒是全球最大的工程机械企业,2010年实现销售收入426亿美元。

　　合作并不影响法士特在国内原有的重型变速器业务。合资产品为重型液力自动变速器(AT)产品,国内现有重卡变速器以手动为主,自动变速器也大多采用AMT技术路线,此次合资不会影响法士特原有的国内重型变速器业务。

　　产业全球化中潍柴动力的发展机会。此次合作会令投资者以及下游企业重新审视潍柴动力的价值。受益于国内重卡销量大幅增长,潍柴动力已经具备了全球最大的重型发动机、重型变速箱生产基地,成本优势,研发实力和稳定供货能力远远领先竞争对手;这三项优势是现在卡特彼勒所看重的,预计将来也会有其它工程机械,造船甚至重卡企业被此吸引。随着产业全球化发展加速,潍柴动力的发动机、变速箱以及其它零部件有望迎来越来越多的海外匹配及合作机会,公司成长空间有望打开。

　　估值与建议:

　　预计公司2011年和2012年每股盈利分别为4.93元和5.81元,目前股价对应2011年A股PE和PB分别为11倍和3.3倍,H股PE和PB分别为9.2倍和2.7倍,估值均处于行业中低端,考虑到公司较强的行业地位带来的盈利稳定增长前景,以及下游延伸带来的发展机会,我们维持对公司推荐投资评级。