万里扬分析：重卡变速器带动公司新一轮成长

　　万里扬公司传统产品以中卡、轻卡变速器为主，其中，在中卡变速器领域占据绝对优势：2009年，公司中卡、轻卡变速器市场占有率分别为72%、7%(若考虑部分中卡变速器被下游厂商装配于轻卡，则公司中卡、轻卡变速器的实际市场份额分别为35%、13%)，在中卡变速器领域，公司是国内市场份额最大的厂商。

　　未来3年，重卡变速器将爆发性增长

　　重卡变速器行业的竞争结构、盈利能力优于中、轻卡变速器。目前陕西法士特一家独大，市场份额在80%以上，由于份额集中，陕西法士特具备强大的议价能力，预计其毛利率水平超过30%。

　　万里扬是重卡变速器行业的新进入者，未来3年份额有望快速提高。公司重卡变速器的优势在于更低的成本，预计每台价格较行业平均便宜2000元左右(法士特的单台净利约1700元)。公司已完成重卡变速器的研发、与下游若干整车厂的匹配试验，目前，已获得福田、东风、江淮等整车厂的销售意向订单达8万台，随着公司重卡变速器产能的投资和建成，我们预计，未来3年，公司重卡变速器的收入份额将快速上升。至2012年，重卡和客车变速器的收入占比有望超过1/3，而毛利贡献则有望占所有产品毛利的40%，其在重卡变速器的市场份额则有望达到10-15%。

　　轻卡变速器有望获得更大市场份额

　　2009年以来公司轻卡变速器市场份额在上升。公司轻卡变速器以配套高端轻卡为主，如欧马可、江铃、庆铃等车型，下游整车产品份额的上升带动了公司产品份额的上升。

　　募投项目将解决轻卡变速器产能瓶颈，订单有保证。在行业需求旺盛的背景下，公司实际上放弃了部分订单。募投项目中，轻卡变速器产能规划为18万台，公司主要配套北汽福田、山东五征、资阳南骏、一汽红塔、山东时风等厂商，目前已签订了总计21.9万台的销售意向合同，我们预计，随着产能瓶颈的解决，未来订单基本有保证。

　　能有效抵御原材料价格波动风险

　　公司产品属于原材料密集型。成本中的90%属于原材料，以钢材、生铁、废钢、有色金属为主，钢价波动会影响公司的短期毛利率。 较高的议价能力、零部件自制率的提高，助于抵御原材料价格波动。2007-2009年，毛利率由20.6%上升至29.2%，部分来自于产品结构改善--中卡变速器占比提升，而齿轴零部件自制率的上升、较高的议价能力也是其毛利率提升的重要保证。我们预计，公司未来老产品的毛利率能够维持在25-30%的水平。