远东传动：开拓进取 打造世界顶级传动轴企

　　当前，汽车行业及工程机械行业市场需求增长强劲，传动轴作为汽车与工程机械的零部件产品，其市场需求同步增长发展形势喜人。远东传动作为非等速传动轴行业龙头企业即将驶入中国证券市场，无疑受到广大投资者的关注。近年来，公司由于抓住我国汽车和工程机械行业迅速发展的历史机遇，在管理、技术、生产、营销等方面不断完善提高，确立了在国内非等速传动轴主机配套市场的龙头地位，盈利能力出色。公司目前正通过延伸上游产业链和布局全国网络，进一步提升竞争优势。

　　国内传动轴行业中的佼佼者

　　许昌远东传动轴股份有限公司主要从事非等速传动轴及相关零部件的研发、生产与销售，是国内规模最大的非等速传动轴生产企业。目前，公司具备年产140万套非等速传动轴的生产能力，能够生产5680多个品种，公司产品共分轻型、中型、重型和工程机械四大系列，其中以重型和工程机械系列为主，主要用于重卡、装载机和起重机等。

　　2004年许昌远东传动轴有限公司设立后，激励机制到位，管理效率得到较大提升，专注于非等速传动轴领域，经营业绩稳步提升。特别是近几年来，实施了以企业文化带动企业经济技术发展，坚持“创新完美每一天”的企业理念，通过引进、消化、吸收再创新，使企业发展成为全国同行业中规模最大、品种最全、生产能力最强的传动轴专业生产厂。即使在金融危机的2008年，业绩依然获得增长。2009年公司营业收入、净利润分别达到6.17亿元、1.31亿元，分别同比增长1.8%、39.5%。

　　由于重卡、工程机械的传动轴产品技术含量高、单位价值大、毛利率较高，受制于产能限制，公司在这两个细分市场的投入较大，市场占有率较高，2009年公司在重卡、工程机械传动轴市场占有率分别为20.1%、56.3%。随着募投项目的达产，公司产能增加后，将会逐步增加在轻卡、客车等细分市场传动轴的投入，市场占有率也会有所上升。

　　未来公司将继续专注于汽车、工程机械传动轴产品的研发和生产，在巩固非等速传动轴龙头地位的同时向等速传动轴的研发生产发展;以许昌本部作为关键工序加工基地，辐射全国建立生产装配厂和市场网络;在巩固国内市场的基础上拓展海外市场，融入全球汽车零部件采购体系，致力于以性能卓越的产品服务于国内外主机制造商，打造世界顶级的传动轴产品供应商。

　　技术领先 工艺独特

　　近几年，远东传动能够保持较高的毛利水平，主要原因在于其拥有国内领先的技术工艺。传动轴作为汽车的关键零部件，对产品质量和制造工艺都有较高的要求，特别是重卡、工程机械用传动轴。公司历来重视技术研发，经过长期的努力和技术沉淀，积累了丰富的传动轴制造技术，整体水平已可以与国际接轨。

　　目前，公司是高新技术企业，设有河南省汽车传动轴工程技术研究中心和许昌市传动轴工程技术研究中心，试验检测仪器设备齐全。截至2009年12月31日，公司有各类技术人员440人，占员工总人数的30.22%。先后与长春汽车研究所、中国汽车工程研究院、清华大学、吉林大学和郑州轻工学院等科研院所建立了广泛的技术合作关系，对提高企业的设计开发能力，保持行业领先地位起到重要作用。

　　公司一直致力于非等速传动轴研发生产，通过长期的技术积累，已经拥有国内领先的传动轴制造技术，整体水平与国际接轨。目前公司拥有十项实用新型专利和两项外观设计专利。花键尼龙涂敷技术、传动轴端面法兰齿技术和焊接技术等在行业内具有领先地位。通过多年积累完善工艺流程和生产线设计，形成独特的“U型数控化一个流生产线”，有效提高了生产效率。

　　公司拥有的“许汽传”商标，属河南省著名商标、河南省重点保护商标;公司主导产品汽车传动轴总成被授予“中国名牌产品”。

　　发展上游 控制成本

　　2006-2009年公司传动轴年产能分别达到80、100、130 和140万套，除去08年由于金融危机带来的下游需求萎缩之外，公司产能利用率持续维持90%以上高位。2006年以来，通过有效的成本控制措施，公司盈利能力突出。重卡系列和工程机械系列产品毛利率保持在30%左右，其他产品毛利率有逐年上升趋势。从净利率来看，近几年均保持在10%以上。公司通过优化工艺流程，把材料利用率从行业平均的75%—80%提高到85%—90%，有的产品甚至提高到99%。大大降低了公司产品的生产成本。

　　公司生产所需的主要原材料为钢材、万向节、毛坯件、支承等，占产品成本比重约为73%，是成本的主要影响因素。近年来原材料价格波动较大。公司积极配合住机场进行产品的升级换代，新产品较多，有效平稳了整体价格水平。若原材料价格波动过大，公司和上下游将根据情况对产品价格进行适当的调整。整体来看，公司可以维持产品价格波动幅度低于原材料价格波动幅度，具备一定的议价能力，盈利能力稳定。[next]

　　战略得当 布局全国

　　受产能所限，目前公司非等速传动轴主要用于重卡和装载机2个大类。在重卡上，国内前10的重卡企业中重汽、一汽和二汽本部主要通过集团内部企业配套供应，公司只能小批量进入外，公司是东风柳汽的主要供应商，其他7家重卡制造企业也都是公司的主要客户，依托这些客户公司在2009年的重卡系列传动轴市场中的市占率达到20.1%。

　　在装载机市场，国内主要的装载机制造商柳工、龙工、厦工、山东临工、山东山工、成工，均为公司的主要客户。这几家企业的市占率达到83%，依托这些客户公司在装载机领域的市占率常年维持在55%以上。

　　除传统的配套模式外，公司还通过资本纽带与整车厂结成更为稳固的合作关系。随着主机厂对及时供货要求的提高和配套厂对库存控制需要，在主机厂周围建立生产基地已成为一种趋势。目前公司客户已经遍及全国，从许昌发货运往全国需要耗费较多运输费用。在这种背景下，公司逐步开始在主机厂周围建立或参与建立生产基地。一种模式是在客户集中的区域设立子公司，如潍坊远东、柳州宇航，这可以更贴近市场，及时供货和调整产品类型，减少库存和物流成本。另一种模式是与主机厂建立合资公司，如北汽远东、重庆重汽远东。这种模式可以稳定配套关系，最大程度获得客户市场份额，并减少潜在竞争对手，实现双赢。

　　“异地建厂+与主机厂合资”模式进一步巩固了公司与下游整车客户的配套关系，并为公司拓展新客户、进一步提高市场份额奠定基础。以北汽远东为例，远东传动向其提供主要传动轴部件，再由北汽远东进行加工后销售给北汽控股的下属企业，如北汽福田。远东传动不再直接为北汽福田提供传动轴产品。合资子公司的成立有利于稳定公司与客户的配套关系，最大限度地获取客户订单，扩大公司产品供应份额。子公司更有机会参与到主机客户新产品的设计和研发活动中，使客户对公司产品的依赖性提高。

　　另外，合资子公司一般设立在客户生产基地附近，这样可以充分发挥子公司区位优势，更加贴近、了解市场，更有利于灵活应对客户的需求变化，也能节约运输费用和库存费用。北汽远东成立后，根据约定，其占北汽福田的市场份额要达到80%，公司对北汽远东的销售收入快速增长，同时也节约了大量的运输费用。

　　募资项目 助推发展

　　近年来公司产能不断上升仍无法满足市场需求，产能瓶颈明显。本次募集资金投资项目主要目的是扩大产能，包括本部年产100万套、潍坊远东年产50万套商用车传动轴项目和中兴锻造年产2万吨传动轴零部件锻造项目，投资总额为3.48亿元。2009年公司已先期投入增加了10万套产能，包含在当前140万套产能当中。

　　募投项目建成后，公司将新增150万套商用车传动轴产能，较目前产能约增长1倍，这将有效解决公司当前的产能瓶颈，有利于公司获取更大的市场份额。同时，公司还将增加2万吨传动轴毛坯锻造产能，毛坯锻造属于传动轴生产中技术含量最高同时也是最为关键的环节，利润空间也最大，募投项目的建成将进一步提高公司的毛坯自给率，从而提高公司盈利能力。

　　光大证券行业研究员恽敏预计，公司2010年-2012年预计实现营业收入分别为8.0亿元、10.17亿元、12.42亿元，实现净利润1.83亿元、2.43亿元、2.78亿元，按发行后摊薄股本算，对应2010-2012年EPS分别为0.98元、1.30元、1.49元。按同类可比公司市盈率平局估值2010年30倍，考虑到公司为行业龙头，盈利能力要强于同类公司，给予公司适当溢价，对应2010年30倍的PE，公司上市的合理价值区间为27元-30元。

　　“目前公司产品供不应求，募投项目主要针对公司产能不足的问题，产能扩充后，公司将有能力投入轻小卡、客车等细分产品领域，并可为出口、售后服务市场做准备。”国泰君安行业研究员陈锡伟认为，预测 2010、2011年净利润分别为1.66亿元、2.08亿元，分别同比增长47.1%、27.2%。按照发行后总股本1.87亿股计算，对应EPS为0.89元、1.11元。

　　陈锡伟进一步指出公司未来的发展亮点。其一、募投项目投产后带来的销量增长;其二、与东风传动轴的合资项目投产后，将提升公司在东风商用车的配套份额(2008年其市场规模为75万套传动轴)。其三、出口增长。2008年3月30日，公司与国际知名汽车零部件供应商ArvinMeritor 旗下的MERITOR HEAVY VEHICLESYSTEMS 签订五年期供货合同，计划每年向其销售价值456万美元的传动系零部件产品。但因金融危机影响而推迟，根据ArvinMeritor2010年1月提供的确认文件，公司二季度可实现对其批量供货。同时，公司将继续与其他国际零部件供应商接触，进一步开拓海外市场。最后，轿车等速传动轴如果研制成功后，将大幅提升公司的成长空间。