威孚高科：汽车核心零部件龙头 给予首次推荐评级

　　威孚高科：汽车核心零部件龙头 前景广阔

　　无锡威孚高科技股份有限公司是中国汽车发动机燃油喷射系统的最大生产厂商，在做好国内配套同时，还向美洲、东南亚、中东等地区出口，产品品种系列、生产规模、市场占有、经济效益连续多年位居行业第一。公司业务板块可分为喷油泵总成、喷射系统配件、尾气处理系统及博世配套四大板块，其中喷油泵总成业务是公司的核心业务，各主要喷油泵产品市场份额处于行业领先地位，目前喷油泵总成中的中重型车和轻型车用泵是公司的主要收入来源。从利润来源来看，中重型车、轻型车用喷油泵总成是公司主要的毛利来源，而来自博世汽车和联合电子的投资收益已经成为公司的主要利润来源。

　　博世汽柴：产品主要面向高端重卡市场

　　博世汽柴主要生产符合国III标准的高压共轨系统，是博世在中国市场着力打造的具有较强竞争优势的赢利平台，是2004年在原无锡欧亚基础上经过重新合资成立的，博世汽柴项目注册资本2亿美元，总投资6亿欧元。经过三四年的培育后，随着国家正式实施汽车国III排放标准，博世汽柴盈利性也逐步体现出来，08年特别是下半年业绩爆发性增长，全年创纪录地实现了8.8亿元的净利润，相比07年增长了近7倍。09年博世汽车净利润为4.87亿元，公司收获投资收益1.53亿元。博世汽柴计划2010年形成56万台电控VE泵和70万套高压共轨系统的生产能力，年销售收入也将达到100亿元以上，合理的年净利润约在10-13亿元之间，对公司的合理利润贡献约在3.3-4亿元之间。

　　威孚金宁：中小型商用车电控VE泵主要供应商

　　威孚金宁的主要产品是电控VE泵，用于中小型客车、中高端轻卡。而博世汽柴轻型高压共轨系统用于如高端轻卡、皮卡、SUV等车型。电控VE泵目前全国仅有威孚汽柴及威孚金宁等少数厂家能够供货，在3.5吨以下的中低端轻卡中仍有较大的应用。

　　电控VE泵的制造成本并未与高压共轨系统有明显的差别，只是博世通过对高压共轨技术的垄断而获得超额利润，造成电控VE泵价格相对高压共轨系统较低。因此电控VE泵的风险在于博世用于轻卡的高压共轨可能会大幅度降价，与电控VE泵直接构成竞争。且电控VE泵无法继续升级至国四，公司未来仍需技术改造。

　　公司受益于2009年轻卡市场的高速增长，今年业绩会有明显提升，明年行业增长速度会有明显回落。但是预计2010年中期会推出轻型商用车的国三标准，公司的电控VE泵作为中低端轻型车实现欧三的一种路径，会有较快的增长。