江铃汽车：稳健且不失成长

　　江铃汽车2010年销量有望突破15万辆。公司前4月经营形势良好，共实现整车销售5.75万辆，同比增长67%，增速高于商用车行业15个百分点。轻客、轻卡、皮卡及SUV分别销售1.62、2.19、1.95万辆，分别同比增长74%、49%、87%。预计公司销量增速在年内余下月份总体放缓，但全年仍有望达到15.2万辆，同比增长32%。

　　全顺旺销带动业绩超预期增长。目前公司约半数毛利由占销量近三成的福特品牌全顺轻客贡献。其中，老全顺（VE83）主要运用于城市物流配送、短途运输，2008年上市的新全顺（V348）更侧重于公商务通勤、接待等，差异化的产品组合满足了更多终端需求，进一步巩固公司在国内柴油轻客市场的领先优势。受益于城市物流复苏以及V348市场认可度不断提升，前4月新老全顺共同旺销，价格保持稳定，带动公司业绩超预期增长。

　　期间费用率将正常走高。公司2010年1Q期间费用率降至近5年单季最低水平，是业绩超预期的另一主要因素。由于公司仍处在资本性投入高峰期，销售渠道也需要向更多区域拓展，预计年度期间费用率将随着后续研发、营销费用增加而提升至正常水平。.. N350值得期待。N350是公司自主开发的下一代皮卡及SUV产品项目。公司预计在2010年10月率先推出SUV产品，搭载福特Puma2.4L柴油发动机以及全新的LOGO。国内SUV市场近年表现抢眼，考虑到公司在柴油车产品方面的传统优势，我们对N350的销售前景较为乐观，2011年起将成为公司新的利润贡献点。

　　稳健且不失成长。公司处在中高端轻型商用车的蓝海，产品梯队迎合国内汽车消费升级的趋势，加上自身核心零部件产业链完善、管理成熟有效，盈利能力甚至好于多数乘用车企业，业绩受行业及原材料价格的波动影响也相对较小；未来几年，新产品上市以及新增产能的有序释放为公司业绩增长构成坚实保障，我们认为公司经营稳健，且不失成长性，具备出众的中长期投资价值。