中集集团：增长无悬念海工望再造一个中集

　　市场对中集的判断还停留在集装箱生产的概念上，对海工业务认识不足，我们认为海工业务将再造一个中集，2010 年干货集装箱增长也没有悬念;

　　随着集装箱复苏和海工业务并购，2010 年将是中集集团的战略转折年，也可以说“中集中兴”之年。

　　我们认为目前中集股价部分反映了集装箱的复苏，但反映不充分，同时也没有反映海工的价值。

　　2010 年中集集团干货箱全面复苏没有悬念。我们一月中调研中集干货箱订单才10万箱，二月下旬调研中集干货箱订单猛增至30 多万箱，订单排产至6 月份;我们2009 年7 月的深度报告预期2010 年全球干货箱需求150 万箱，并在200 年中报点评中预测调升至200 万箱，现在产业界的预期提升至150 万箱以上，我们认为全年200 万箱以上悬念不大，干货箱不再是影响估值提升的话题;

　　海工业务将再造一个中集。中集在2009 年底收购国内最大的海工平台制造企业烟台莱佛士并正在收购全球顶尖海工设计企业F&G，我们认为市场还远远没有认识到这两次收购的战略意义。这两次收购将不仅使中集具备与全球顶尖海工企业竞争的能力，同时中集海工将成为中国海洋战略中海洋装备制造的中坚力量;收入贡献上，中集海工短期(3-5 年)收入目标为达到约200-250 亿元。

　　中集规划2012 年收入达到1000 亿，净利润50 亿，从目前业务发展看，我们认为这个目标实现可能性越来越大。我们认为2012 年集装箱、海工、专用车及重卡、能源化工、其它业务可能实现的收入分别约300、250、250、150、50 亿元，其中专用车的收入增长很大部分将来源于2011 年中集重卡的下线， 2010-2012 年是中集战略发展期，到2012 年中集将完成蜕变;我们盈利预测仅考虑目前业务自然增长，保守预计中集集团2012 年收入620 亿。

　　初步预计中集集团2010、2011、2012 年每股收益分别为0.8、1.05、1.33 元，目标价20 元，维持“强烈推荐”评级。我们认为2010 年及以后集装箱需求已明朗，集装箱不再是影响中集集团估值提升的主要因素，目前中集股价部分反映了集装箱复苏，但反映不充分，同时也没有反映海工的价值。

　　全球经济持续衰退将影响集装箱持续增长;海工业务能否取得超量订单还需持续观察。