福田汽车：2010年毛利率有望维持稳定增持

　　福田公司2009 年全年实现销售收入448.40 亿元，净利润10.37 亿元，同比分别增长49.12%和200.18%，符合预期。 
　　
　　09 年中重卡销量增长41.8%，销售收入增长58.0%。国三重卡单车价格的提升和09 年二季度起重卡市场复苏是主要影响因素。2010 年乐观预计半挂牵引车市场和谨慎预计完整和非完整车市场。由于福田完整车产品去年仅销售四个月，全年我们仍预计销量增长13.3%，销售收入增长13.04%。 
　　
　　09 年轻卡销量增长16.5%，销售收入增长40%，主要源自工程轻卡的快速增长。2010 年由于农村城镇化仍将是国家经济工作重心，我们预计福田将是最主要受益者，轻卡销量和销售收入均可实现超过20%的增长。 
　　
　　09 年大中客销量增长57%，其中传统大中客增长21%，远高于行业水平。而实现销售925 辆的新能源客车也在国内遥遥领先。2010 年传统大中客市场的复苏是大概率事件，福田传统大中客销量增长应不低于09 年，而新能源客车销量我们预计有望实现翻倍。 
　　
　　09 年业绩的大幅增长主要源自原材料成本的大幅下降，毛利率大幅攀升3个百分点至11.18%的历史高点。2010 年随着原材料成本价格的回升，我们预计毛利率将有所回落。但我们判断公司目前正从追求规模向追求效益转变，带来的最直接的变化即产品定价策略的改变，公司将在盈利水平和市场份额上进行必要的权衡，而非过去的简单地舍弃效益追求规模。但产品定价策略的改变能否被市场接受，仍需持续跟踪。我们对此持乐观预期，预计2010 年公司综合毛利率将维持10.37%。 
　　
　　我们认为公司目前正通过提升研发能力、拓展产业链等方式以期实现从“跑马圈地”向“提升内涵”的转变，期间存在不确定性，但我们认为公司有较大机会实现这一由大变强的转变，国内真正意义上的第一大商用车集团或正浮出水面。