汽车行业：经济外冷内热　轮胎春意盎然

　　中国的汽车轮胎消费结构和生产结构与发达国家和全球平均水平有显著不同，载重胎及其他胎的占比显著高于轿车胎。

　　中国载重胎特别是载重子午胎生产技术具有特点而居世界先进行列。载重全钢子午胎目前已是国内主要轮胎上市企业的主要盈利来源。2009~2011年，全钢胎行业销量增速分别为3.66%，13.25%和15.58%，09年全钢胎销量在5,700万条左右。载重胎行业销量的比例为：国内配套1.5/国内替换5.5/出口3。利润贡献排序则为替换、出口、配套。

　　目前行业产能较我们预测的2009年销量供过于求接近20%，但过剩产能是为未来发展预留。我们预计09、10年真正新投产的产能将比较有限。

　　尽管大型企业的扩产冲动仍将继续，但我们预计其大规模新建生产线的可能性不大，更多的将会是通过兼并收购来建立其他生产基地的方式。

　　预计2009年下半年全钢胎毛利率仍可维持17%左右，2010年为15%。

　　尽管轮胎行业的盈利受天胶价格的波动影响过大，因此对行业长期的把握存在不确定性。但在“外冷内热”的经济形势下，轮胎行业在2009、2010两年有望处于需求继续增长、供需逐步平衡、成本上升有限的良好态势，盈利水平将维持在较高的水平，行业前景并不如市场预期的那么悲观，因此给予行业“增持”评级。

　　之前市场对行业前景的过度悲观预期，是导致轮胎企业估值明显低于其他零部件公司的主要原因。但根据分析，未来两年行业前景并不如市场预期的那么悲观，因此我们认为目前轮胎企业估值偏低。建议关注风神股份、青岛双星和黔轮胎。从业绩弹性和估值水平来看，青岛双星吸引力较大。预测青岛双星09、10年EPS0.54和0.41元，对应PE11.6倍和15.1倍。公司业绩改善幅度较大，可重点关注。