以旧换新政策将刺激轻卡需求

　　近日,国务院主持召开国务院常务会议研究部署鼓励汽车家电“以旧换新”政策措施: 会议决定,采用财政补贴方式,鼓励汽车、家电“以旧换新”。(一)在现有老旧汽车报废更新补贴政策基础上,扩大补贴范围,加大补贴力度。对符合一定使用年限要求的中、轻、微型载货车和部分中型载客车,适度提前报废并换购新车的,或者对提前报废污染物排放达不到国I标准的汽油车和达不到国Ⅲ标准的柴油车,并换购新车的,按照原则上不高于同型车单辆购置税的金额给予补贴。(三)今年中央财政将老旧汽车报废更新补贴资金从10亿元增加到50亿元。

　　主要观点:

　　汽车下乡政策中微客最受益,但轻卡受益并不明显,此次以旧换新政策预计将刺激轻卡需求。在汽车下乡政策中轻卡涉及到换购等,并不像微客直接购买就可得到补贴,手续相对简单,故汽车下乡政策中轻卡受益并不明显。09年1-4月轻卡销量为48.56万辆,同比仅增长3%,而微客销量同比增长40%以上;政策并未对其产生实质性刺激作用。从此次汽车以旧换新补贴政策看,涉及车型包括中卡、轻卡、微卡及中客;在这些车型中由于轻卡单车均价较低及轻卡销量及销售收入比重较大,预计轻卡提前报废并换购新车比重较大。

　　模拟测算轻卡受益较大。以前年度汽车以旧换新政策金额是10亿元,且主要以补贴客车为主,今年新增到50亿元。我们假设其中10亿元仍补贴给客车,则还剩40亿元,假设09年全用完,我们以08年轻卡、微卡、中卡销售收入比重进行测算,则轻卡收入在三者中比重约为48%,中卡约为37%,微卡约为15%,按此比重进行测算,则轻卡换购量约为40万辆(同比增长约30%左右),中卡约为10万辆,即轻卡受益该政策最大。当然这仅是我们所做的模拟测算,实际中需求与模拟测算肯定会存在差异,另外,政策中提及50亿元补贴金额是否限制09年全部用完或者是未用完2010年继续补贴,政策中并未明确,这些均影响这些车型的需求受益程度。(我们预计后期可能会出详细的补贴政策,在此仅供参考)。

　　此次汽车以旧换新政策主要以商用车为主,并未提及乘用车,但我们预计不排除地方政府仍会出台相关乘用车以旧换新政策以进一步刺激乘用车需求的政策。

　　投资选择:关注轻卡、轻卡配套零部件及客车,结合各相关公司估值的安全性及受益程度两方面考虑,整车排序为东风汽车(公司本部轻卡受益,子公司东风康明斯主要给集团中重卡配套,受益于中卡需求的释放,关于东风汽车的报告请参见前期我们的相关报告)、福田汽车、江淮汽车、江铃汽车;零部件排序为曙光股份、云内动力。客车公司主要推荐宇通客车。