中国重汽：轻装上阵，09年领先优势将进一步扩大

　　基本结论：重卡是汽车行业中周期性最强的细分市场，也是受益于国家 4万亿基建投资的行业之一，其销售高峰期通常发生在每年的1、2季度，也就是新开工项目建设期初，目前已进入行业敏感期，因此我们于近期对公司进行了实地调研。

　　目前公司订单好于我们预期，凭借较低的库存水平和工程自卸车领域的优势，我们认为公司09年相对于其他竞争对手的领先差距将进一步扩大，行业调整对中国重汽而言利大于弊： 在 08年全行业54万辆重卡出货量中，至今仍有近4万辆库存滞留于销售环节，这导致多数企业自去年4季度以来销量大幅下滑。而中国重汽库存控制较好，近期销量尽管同样下滑，但下滑幅度小于竞争对手，09年首月公司的市场份额已上升至37%，较同期提高14个百分点，公司计划于2010年占领国内30%份额的目标有望提前实现。

　　根据公司网站披露，09年春节后公司订单不断攀升，日接订单最高达到595辆份，我们判断公司1季度销量有望达到1.6万辆，同比下滑18%，好于此前下滑20-30%的预期，其多数订单为工程类自卸车，4万亿基建投资正在对重卡行业产生作用。

　　公司目前的钢材采购价格已接近 07年年初的水平，高价位原材料基本消化完毕，我们测算公司单车成本较08年下降约7,000元，如果不考虑降价因素，静态分析公司毛利率可反弹1.5-3.5个百分点，成本下降已成定局;

　　公司全新一代 HOWO-A7重卡已正式上市，该车型搭载12升大马力发动机，并且在国内率先标配自动变速箱(SMARTSHIFT-AMT)，主动性引领市场向更高端的产品发展是中国重汽可持续增长的核心驱动力;由于 09年行业竞争由“增量”转为“存量”，公司09年业绩变化趋势的“能见度”仍然不高，我们的主要担心来自于竞争加剧导致的降价，这有可能完全抵消掉成本下降的空间，在不同毛利率情况下，公司09年业绩波动区间为0.6-1.7元;

　　我们认为重卡行业已处于底部，成本下降已成定局，基建投资有可能拉动行业需求的明显回升。