汽车行业：商用车重大利好 乘用车环境改善

　　事项：

　　12月18日国务院印发了《关于实施成品油价格和税费改革的通知》。通知指出，近期国际市场油价持续回落，及时把握当前有利时机，推进成品油价格和税费改革，对规范政府收费行为，公平社会负担，促进节能减排和结构调整，依法筹措交通基础设施维护和建设资金，促进交通事业稳定健康发展，都具有重大而深远的意义。

　　按照完善后的成品油价格形成机制，结合近期国际市场原油价格持续回落的情况，国家发展改革委决定，自2008年12月19日零时起将 汽油出厂价格由每吨6480元调整为5580元，每吨降低900元;

　　柴油出厂价格由每吨6070元调整为4970元，每吨降低1100元;

　　航空煤油出厂价格由每吨7450元调整为5050元，每吨降低2400元。

　　上述成品油价格调整已含提高成品油消费税单位税额的因素，2009年1月1日实施成品油税费改革方案时，国内成品油价格水平不提高。

　　这次成品油价格改革，也适当压缩了流通环节差价，最高零售价格比目前零售上限价格每吨降低1160元和1270元。折合每升全国平均93号汽油和0号柴油分别降低0.91元和1.08元左右。

　　评论：

　　市场预期已久的油价下调终于兑现;未来成品油价格形成机制完善后，成品油价格仍有下调空间。

　　上述成品油价格下调已经包含提高成品油消费税单位税额的因素(汽油0.8元/升，柴油0.7元/升)，也就是说09年1月1日开始实施成品油税费改革方案时，国内成品油价格水平不提高。市场预期已久的成品油价格下调终于兑现，由于压缩了流通环节的价差，终端实际93号汽油价格降低0.91元，柴油降低1.08元左右。

　　国际原油价格从7月份的高点已累计回落超过70%。在国际油价大幅回调的背景下，各国成品油价格都有较大幅度的下调。美国、新加坡等国汽油价格约相当于人民币3元/升，与之相比，此次下调之后的成品油价格仍然较高。未来成品油价格形成机制完善后，国内成品油价格仍有进一步下调的空间。

　　成品油价格下调有利于降低汽车使用成本，营运车辆影响大于私家车，乘用车市场环境改善。

　　此次油价下调对营运车辆影响较大，乘用车市场环境也有显著改善。商用车的主要燃料柴油(下调17%)的价格下调幅度大于汽油(下调14%)，运营用商用车的行驶里程一般也长于私家车。

　　我们分别对家用轿车和商用车用油成本进行测算，由于此次油价下调，家用轿车每年可节约油费超过1000元;运营性商用车节省油费规模更高，重卡可达近2万元，大中型客车也可节约万元左右的油费。

[next]

　　从单车来看，中高档车受益金额较大;但中低档车成本下降比例更高

　　从油耗关系来看，油价下降中高档车单车受益金额更多，但包含折旧成本之后，中低档车成本下降比例更高。根据市场调研结果，中低档车潜在购买者对油价敏感度更高。我们认为油价下降整体上改善乘用车市场环境，结合当前形势，中低档车市场销售改善程度会更高一些。

　　A级以下乘用车市场，主要特征排量1.8升以下，百公里油耗9升以下。主要自主品牌汽车和微车汽车公司：一汽夏利、长安汽车、吉利汽车、海马汽车、奇瑞汽车等。

　　进一步刺激汽车消费政策有望陆续进入政府视野

　　从下半年以来，国内汽车消费需求增速快速回落，正如我们前期分析所料，11月份轿车需求疲弱，出现10%以上负增长，启动汽车消费需求已经成为当前汽车行业和政府决策的核心议题之一。

　　我们预期未来一段时间，进一步刺激汽车消费的政策有可能逐步出台。主要是降低购买过程中相对较高的税费：例如包括下调排量1.5升以下乘用车的消费税(当前1-1.5升为3%)和购置税(当前为10%)。科技部、财政部等相关部委也在积极讨论刺激新能源汽车的研究和销售的政策。

　　汽车消费逐步启动，汽车行业投资不宜过度悲观

　　政策刺激有助于改善汽车行业的消费环境，但拖累汽车需求的核心原因在于消费者收入水平以及对未来收入的预期，宏观经济环境对汽车需求依然存在压制。我们预计乘用车市场需求09年上半年之前仍将维持相对低迷，09年上半年汽车市场销量负增长可能性较大，下半年随宏观经济形势改善和基数较低影响，销售实现同比10%左右的正常增长值得期待。总体来看，09年汽车市场有望实现微幅增长。

　　汽车行业09年业绩前低后高。09年上半年将面对高基数、低销量，盈利将现同比显著下降。09年中期伴随宏观经济改善需求有望稳步回升。综合来看全年行业利润下降15%左右，主要的下降压力在上半年集中体现，我们测算09年上半年行业利润同比将出现30-50%负增长。

　　当前汽车行业的估值水平基本反映了行业低迷的需求预期，政策环境的改善为估值提升创造了较好的机会，我们对未来半年行业需求形势依然持相对谨慎态度，全行业的投资评级为"中性"，其中商用车"强于大市"、乘用车"中性"评级。我们建议重点关注市场地位提升、主营业绩增长确定性较强的宇通客车、一汽轿车以及受积极财政政策激励的高端重卡公司。结合宏观经济的预期，我们认为从明年中期开始，行业销售情况和盈利能力有望稳步改善，当前对汽车行业投资不宜过度悲观。