经济放缓致福田汽车11月销量继续滑落

　　受汽车行业整体低迷及宏观经济下行预期影响，福田汽车11月份汽车销量继续大幅下滑，公司前十一月累计销量同比增速降至5%，四季度整体产品销量极不乐观。

　　福田汽车12月15日发布11月份产销数据快报，公司11月份共实现销售汽车21,508辆，其中中重卡(含非完整车辆)2,060辆，轻卡(含微卡)18,215辆，轻客897辆，大中客(含非完整车辆)150辆，其他(SUV、蒙派克、迷迪)186辆。

　　公司1-11月累计销售汽车389,929辆，同比增长5.0%;其中中重卡(含非完整车辆)579,66辆，同比下滑0.9%;轻卡(含微卡)313,606辆，同比增长5.8%;轻客12,668辆，同比下滑5.2%;大中客(含非完整车辆)2,256辆，同比增长46.6%;其他(SUV、蒙派克)3,433辆，同比增长113.8%。

　　比照前三季的销量数据可以清晰看到，福田汽车在10、11月份的销量出现了大幅下滑，公司1-11月累计销量增速进一步降至5%以下水平，大大低于前三季12.4%的同比增速。行业整体处于景气下行周期成为销量下滑的主要原因，预计公司12月销量同比增速继续下降可能性较大，全年销量同比勉强维持正增长。

　　从目前的销售结构看，公司主营的轻型卡车尽管行业排名继续保持第一，市场占有率也维持在25%以上，但销量增速的大幅放缓必然对其毛利率产生一定压力;另外，中重卡、轻客略低于行业平均增速，由于四季度将继续消化高价钢材库存，在目前和07年销量基本持平的情况下，公司这两项业务对利润率的提升贡献将比较有限，前三季度中重卡产品毛利率同比下降约1.3个百分点;而大中客尤其是乘用车业务(SUV和蒙派克产品)由于小基数的原因，在前十一个月出现较大增长，并成为公司毛利率最高的一块，超过17%，但整块业务在销售收入中占比较小，因此尽管其有望成为公司新的盈利增长点，但未来仍需通过进一步的规模化来实现。

　　福田汽车目前的经营战略正试图由规模增长向能力增长转变，但事实公司规模扩张的脚步始终没有放缓。近期公司又相继通过了中重卡升级换代产品(H4)、南海规划中重卡扩能、皮卡和中型SUV(P/U201)等项目，并将在俄罗斯开设销售公司。此前，公司还与戴姆勒股份有限公司签订《合作意向书》，实现在中重卡业务上的战略优势互补;同时收购福田康明斯发动机有限公司股权至50%，进一步完善了产业链。

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　　与此相对应的是，公司在大股东的鼎力支持下于7月份完成定向增发，并先后发行两期金额为5亿元的短期融资券。一边是项目的不断上马，一边是现金流的日趋紧张，考虑到汽车行业处于景气下行周期的背景，如何在扩张和现金流之间达到平衡将考验公司现管理层的智慧。事实上，公司现金流趋紧、财务压力加大早在市场预期之中。从三季报可知，公司前三季度经营性现金流净额为-1.06亿元，较07年同期下滑111.73%;公司08年年初至三季度末，借款收到的现金为18.49%，同比增长235.50%，偿还债务支付的现金16.77亿元，同比增长45.08%，种种数据表明公司对外部资金的依赖性正不断增强。

　　另外，三季度末公司应收帐款和应收票据分别相对期初增长150.6%和328.6%，反映出公司为拓展市场延长了客户付款信用期。相对于期初，公司长期借款基本持平，而短期借款增长11.9亿元，增幅为178.5%，财务费用压力加大在意料之中。

　　福田汽车三季度整体毛利率为9.3%，比2季度上升1.1个百分点，毛利率提升的主要原因在于钢价平稳，同时国内各商用车企借国III排放标准实施之机采取一定幅度的涨价措施抵消了原材料的成本压力。但是，由于四季度重卡销量预期不乐观，且由于长期合同缘故钢价大幅下跌效应须在年底后方能显现，因此预计四季度综合毛利率将无法持续改善。

　　短期看，宏观经济增速放缓预期将在一定程度上抑制汽车消费的需求，公司再次扩产将面临一定的资金压力和风险;但长期来看，经济的增长、国内居民人均可支配收入增加所带来的消费升级都将推动汽车行业的增长。未来，国际市场和乘用车业务有望成为福田汽车新的发展支点，也多元化的战略有助于平滑单一细分行业销量变动对业绩的影响。

　　三季报显示，公司2008年1-9月实现营业总收入254.11亿元，同比增长22.02%;归属于母公司所有者的净利润3.80亿元，同比增长67.18%;前三季每股收益0.42元。