江铃汽车：三季度销量略有下滑 下调全年盈利预测

　　江铃汽车披露三季度报告：前三季度实现净利润6.38亿元，与去年同期上升1.7％。每股收益0.74元，每股净资产4.53元。其中第三季度实现净利润1.07亿元，合每股收益0.12元，比去年同期下降52.73％。

　　1、三季度销量略有下滑：公司前三季度销售汽车75496辆，比去年同期上升7.8％，整体销售较为正常。主要产品中：福特全顺系列商用车增长稳定，增速高于行业平均水平；JMC系列轻型卡车增速较慢，皮卡增长较快达18.68％。如将轻卡与皮卡合并计算，则增速与轻卡全行业平均发展速度相当。

　　分季度数据显示公司第三季度经营较为困难，该季度销量下滑3.32％。其中一方面是受部分地区实施欧三排放标准影响。公司产品档次较高，主要销售区域分布在华东、华南等经济发达区域，上述区域较国家统一规定提前实施欧三排放标准，对公司三季度销售影响较大。相比重卡用户，轻卡产品提价1万余元的相对幅度更大，对用户影响更为明显。另一方面，公司三季度经营也受到国家宏观经济增长整体放缓的不利影响。

　　2、成本压力在三季度体现充分：前三季度毛利率为23.69％，较上年同期减少1.36个百分点。公司拥有机车一体化优势，具有较为完整的产业链，产品市场定位较高，抗风险能力较强，有利于保持盈利水平的稳定。

　　第三季度毛利率21.77％，较上年同期减少3.47个百分点。虽然三季度钢材等原材料价格较上半年下降较多，但由于材料价格影响的滞后，我们推测三季度成本压力体现最为显著。另外公司符合欧三排放标准的车辆成本上升近1万元，但公司第三季度整体销售价格仅上升1400元，即高排放标准车辆较低的盈利水平也是造成整体毛利率下降的重要原因。

　　预计2008年四季度毛利率将有所回升，全年可维持在24％左右的水平。

　　3、期间费用增长较快：今年以来公司期间费用增长较快，三项费用率为13.26％，较上年同期增加1.8个百分点。

　　公司年初新世代全顺(V348)上市是营业费用上升较多的主要原因。

　　4、补贴收入贡献大：报告期营业利润下滑约21％，但依靠补贴收入的贡献，净利润略有增长。营业外收入约占利润总额的22％，合每股收益0.19元。

　　前三季度实现净利润6.38亿元，与去年同期上升1.7％。但第三季度净利润仅1.07亿元，比去年同期下降53％。

　　5、下调全年盈利预测：年初我们预测公司2008年、2009年EPS分别为1.03元、1.16元。考虑到目前汽车行业受经济增长放缓的影响，下调2008年、2009年销量分别至10.37万辆、11.48万辆，分别增长9％、11％。全年业绩在8.48亿元，EPS为0.97元左右，扣除补贴收益后为0.78元。

　　我们认为公司投资亮点有：1、产品市场定位较高，抗风险能力较强。2、发动机技术成熟，应对排放标准提高准备充分，具有先发优势。该优势在明年轻型商用车领域全国性实施欧三排放标准过程中将得到充分体现。

　　风险提示：竞争对手不断提高产品档次，公司市场占有率可能下滑。