潍柴动力：关注重卡行业市场后续的波动

　　2007年报显示，潍柴动力公司全年实现营业收入292.61亿元，同比增长312.69％；归属于上市公司股东的净利润20.19亿元，同比增长172.54%（公司对06年数据进行了追溯处理）。07年全面摊薄每股收益3.88元。潍柴动力的分配预案为：每10股派送人民币4.40元（含税）。公司同时公布了08年一季报，一季度EPS1.37元。

　　拥有重卡行业最完整的产业链。07年4月30日公司吸收合并湘火炬，将经营范围从单一的发动机业务扩展到重型汽车、重型汽车车桥、变速箱及其他业务，拥有了重卡行业最优秀的动力总成，形成了国内最完整的整车及零部件产业链，为公司长远发展奠定基础。

　　重卡细分行业快速增长，工程机械行业较快增长。07年重货市场（包括重货整车、重货底盘和半挂牵引车）整体实现销售48.75万辆，同比增长58.64%。08年一季度实现销售16.72万辆，同比增长58.70%。07年工程机械行业销量约46万台，同比增长31%。

　　销量增长带动收入快速增长。07年公司发动机销量24.49万台，同比增长67.85%。其中重型车用发动机实现销售15.14万台，同比增长88.10%；工程机械发动机8.51万台，同比增长43.66%。变速箱销量43.02万台，同比增长86.08%。重卡销量6万辆，同比增长96.46%。与此对应，07年公司整车及关键总成（变速箱、车桥）实现销售收入148.15亿元，收入占比54.05%；发动机实现销售收入73.63亿元，收入占比26.86%，同比增长25.50%，上述两项业务合计收入占比80.91%，助推公司整体收入高增长。

　　综合毛利率处于较高水平，发动机盈利良好。由于07年公司并表范围扩大，因此综合毛利率同比对照没有太大意义。07年公司主营业务毛利率24.87%。其中发动机业务毛利率达到33.06%，同比提升1.32个百分点。考虑其他业务，07年公司综合毛利率23.61%。08年一季度，公司综合毛利率24.41%，盈利能力稳中有升。

　　08年重卡行业有望演绎“前高后低”的增长态势，潍柴动力主要依靠国内市场加大了业绩增长的不确定性。一季度重卡仍然景气增长，我们预计08年二季度重卡行业的增长仍然无需太大担忧，但随着国三排放标准在7月1日正式实施，增加重卡的生产成本，提前消费效应使得重卡行业下半年的增速或受到一定抑制。07年公司实现出口收入17.30亿元，占主营业务收入的6.31%，出口收入占比处于比较低的水平。国内重卡行业的周期波动将增加公司未来业绩的不确定性。

　　盈利预测、投资建议和风险。预计公司08、09年EPS分别为元4.56元、5.17元，4月29日公司收盘价为63.99元，对应08年动态PE14倍，我们维持公司的增持评级。公司的风险主要体现在重卡和工程机械行业增长不确定性风险、原材料价格上升影响盈利能力的风险；国三排放标准的实施增加公司的生产成本，同时使得市场需求可能出现回落。